Daniel Sotelsek

@dfedericos

Archivo para la etiqueta “liquidez”

Una golondrina no hace verano ni primavera

golondrinas

One swallow does not make a summer or spring 

The data of affiliations to social security and unemployment shows an increase in the work force. These means that there are more job positions available and less unemployment. At least for a little while during the year. Specially because the tourism activity  due to the good weather.  Although this data is good the improvement is not  yet significant.

Una o dos golondrinas no hacen verano

Desde hace tres meses se van publicando los datos de afiliaciones a la seguridad social y los datos de desempleo. El mes de julio y el trimestre nos dejan un buen sabor de boca (65 mil y 340 mil respectivamente). Este es un período de incremento estacional del empleo. Esto significa que los puestos de trabajo crecen, y el paro baja, por el momento del año, en donde empieza a reactivarse la actividad del turismo dada la llegada del buen tiempo, comienzan varias campañas en el campo y en la construcción se inician varias obras.

Este año no fue la excepción. En mayo el empleo registrado se incrementó fuertemente, al aumentar el número de afiliados a la seguridad social en casi 135 mil personas. De esta forma, el desempleo se redujo en caso 100 mil personas. Así, para sorpresa de muchos, en 2013 se experimentó el mejor mayo a nivel del mercado de trabajo desde 1997. Como suele suceder en este mes del año, el empleo se incrementó de la mano de la hostelería, que explicó casi la mitad de la subida de las afiliaciones, mientras que la tercera parte se concentró en Baleares.

Si se toman los datos desestacionalizados, de forma de identificar qué parte de esta mejora es permanente y que parte se revertirá una vez pase el verano, la imagen es muy diferente. El empleo estable se habría elevado en 5.600 personas, lo que provocó una caída permanente en el desempleo de 300 desempleados. Asimismo, la contratación indefinida ha caído al mínimo en 16 años, dado que solo se registran 7,4 contratos indefinidos por cada 100 temporales. De este modo, si bien el dato es bueno, por ser una reversión de la tendencia, la mejora aún no es significativa.

En el mes de junio y julio la situación es similar y la tendencia es a mejorar la situación en el mercado laboral y el empleo neto creado en el verano se acerca a las 25.000 personas y por lo tanto el nivel de paro se reduciría unas decimas.

Lo más preocupante es que desde el Gobierno se utilizan estos datos del verano para confirmar que la situación ha mejorado y ve a seguir mejorando y su convencimiento que  la dirección de la política económica es la correcta. De esta forma, utilizan un dato puntual para justificar una política que ya ha provocado numerosas “malas noticias”, entre ellas que la misma tasa de paro se sitúa en el 27% de la población económicamente activa. El paso siguiente de ajuste parece ser en las pensiones, un ingreso que actualmente no solo es el responsable de la manutención de los abuelos, sino que en muchas familias se convirtió en el ingreso más importante y estable.  Esta reforma también se pide desde el FMI quién ha dicho que España saldrá de la recesión muy pronto pero para quedarse con crecimientos muy bajos hasta el 2018.

En este sentido, creo que el Gobierno para seguir dando buenas noticias tendrá que dar pasos en la dirección de las “malas noticias” para los individuos de a pié pues no hay forma de recuperar nuestra economía sino es, con base a sacrificios de los sectores mas desprotegidos (por ejemplo porqué no se explica bien quién paga la recuperación de las preferentes, o quién paga las pérdidas del FROB etc etc… –que por cierto es curioso que los medios de comunicación dicen muy poca cosa luego de la campaña publicitaria que este organismo ha lanzado en las últimas semanas y que por ser suaves podemos decir que resulta patético-).

La reforma de sistema de pensiones apunta que su monto se desligaría de la evolución del nivel de precios (IPC), para pasar a ser función de la salud de las cuentas de la Seguridad Social y de la esperanza de vida. En un momento en que el empleo se encuentra en niveles muy bajos, por lo que se resiente los ingresos de la Seguridad Social, este mecanismo no puede dar otro resultado que una caída en el poder de compra de las pensiones. Así, se toca la partida presupuestaria que faltaba, completando un combo de menor empleo, salarios más bajos, recortes en salud y educación, aumento de impuestos, etc.

En este contexto es difícil que el buen dato de empleo se consolide para pasar a ser una nueva tendencia y haber tocado finalmente fondo. Por el contrario, mientras sigan este tipo de políticas de ajuste y por tanto la demanda no crezca, los datos de empleo van a seguir empeorando. Eso sí, puntualmente, en algunos meses, habrá algún dato relativamente favorable, que podrá ser utilizado para mostrar el buen curso de la política.

En un próximo post analizaremos el tema de las pensiones tanto desde el punto de vista de la nueva propuesta como desde el punto de vista conceptual (por ejemplo ¿sabían ustedes que las reservas de la seguridad social están invertidas en bonos de España en un porcentaje muy elevado?). Por ahora nos quedamos con la misma idea, mientras España avanza a pasos muy lento, el lastre de la deuda anuncia malos tiempos y es hora de pensar que muy pronto el debate sobre el impago reaparecerá pues no parece posible que una economía sacrifique uno 3 o 4% real del PIB para pagar intereses de la deuda.

Anuncios

Los riesgos de la subasta del BCE

Los riesgos de la subasta del BCE

El Banco Central Europeo (BCE) realizó en el último día de febrero una nueva subasta de liquidez a 3 años, similar a la efectuada a fines del año pasado. De esta forma continúa con su política expansión monetaria, que de todos modos no tiene efectos sobre el tipo de interés por dos motivos: primero porque al ser muy cercano a cero tiene muy poco margen para seguir bajando; segundo porque el aumento de la base monetaria no se ve reflejada en la oferta, por el desplome del multiplicador.

Continuando con su política de barra libre de dinero, el BCE realizó una subasta a 3 años por casi 530.000 millones de euros, a un interés fijo del 1% anual. 800 entidades financieras de la Zona Euro acudieron a la subasta, pero entre los bancos españoles e italianos se quedaron con las dos terceras partes del dinero. Así, si sumamos esta emisión con la realizada en diciembre, el BCE ha inundado el mercado con más de 1 billón de euros.

No obstante, esta expansión monetaria sigue sin tener efectos sobre la economía real. Los motivos son varios. En primer lugar, porque muchas entidades aprovechan ese financiamiento barato para mejor su perfil de deuda. Así, cambian deuda de corto plazo por esta a 3 años, pero el financiamiento neto termina siendo mucho menor. Por otro lado porque parte del monto se mantiene como liquidez en los bancos por motivos precautorios. En tercer lugar, porque los bancos atan su suerte a la de los países como España e Italia, comprando sus bonos de deuda a igual plazo. De esta forma, si los países cumplen sus obligaciones, la ganancia es importante. De lo contrario, las entidades tendrían serios problemas, pero también los hubieran tenido antes de comprar los bonos. De paso, además, presionan a las autoridades supranacionales para que no dejen caer ningún país, porque el efecto sistémico sería cada vez mayor.

Entonces, las subastas están cumpliendo un rol muy claro: financiar indirectamente a los países en dificultades. Es una forma elegante de monetizar la deuda. Éste, y no un aumento de la confianza, es el motivo de la relajación de los diferenciales de España y Italia en los últimos meses. El riesgo que se está escuchando en el mercado es que los socios de la Zona Euro sean más reacios a flexibilizar los objetivos de déficit ante este escenario. Después de todo, las subastas están prácticamente asegurando la capacidad de España e Italia de cumplir con las obligaciones de todo 2012. Si el objetivo de déficit no se relaja, entonces estos países se verán obligados a hacer ajustes importantes, sumergiendo a sus economías en recesiones muy severas.

Hasta aquí lo formal pero avancemos un poco en lo menos formal, alguien se ha preguntado cuanto es el dinero que los bancos ganan con esta expansión de liquidez: la respuesta es: “bastante dinero” por ejemplo en España han recibido en total una quinta parte o sea unos 200 mil millones  de euros si solo la mitad se utiliza para comprar deuda y el diferencial es de unos 3oo puntos amen de lo que pueden ganar por variaciones en los precios de los bonos podemos estar hablando de varios miles de millones 3,4,5, o lo que sea pero es bueno que se sepa. Ahora está de moda el Plan Brady que en esencia fue lo mismo hacer ganar dinero a los bancos con exceso de liquidez y luego pedirles que canjeen los bonos perdiendo dinero que antes habían ganado, creen que pasará lo mismo por estas tierras???.

 

Trampa de liquidez

Esta semana los depósitos de los bancos comerciales en el Banco Central Europeo (BCE) superaron el medio billón de euros por primera vez desde la creación de la unión monetaria. Está cifra se multiplicó por 2,5 desde que el BCE hiciera la subasta en la que repartió casi 490.000 millones de euros a 523 bancos europeos. Evidentemente, estamos frente a una trampa de liquidez, dado que el incremento de la base monetaria no es utilizado para realizar prestamos al sector privado, sino para guardarlo en las arcas del banco central y salvaguardarse de una eventual crisis liquidez.

Hace casi un mes el BCE realizaba una histórica subasta de dinero, dado que se trataba de una ventanilla de liquidez ilimitada con un plazo de devolución máximo que alcanzaba los tres años. Así, la entidad presidida por Mario Draghi colocaba en el mercado casi medio billón de euros a un interés indexado a la evolución del tipo de referencia.

Las entidades financieras destinaron estos fondos principalmente a dos usos. La mayor parte volvió a las arcas del BCE, en forma de depósitos de los bancos, aún cuando el diferencial de interés era desfavorable. Esta actitud se entiende en tanto es una forma de cubrirse frente al riesgo de liquidez. El otro uso del dinero fue la realización préstamos a gobiernos nacionales, a un plazo idéntico a los préstamos del BCE. De esta forma, las entidades financieras tomaron la decisión de atar su destino al de los países. Este hecho es el que explica en mayor medida la reducción de los diferenciales de deuda de los países con problemas de solvencia.

En definitiva, se puede afirmar que estamos frente a una trampa de liquidez. Esto quiere decir que la política monetaria expansiva no tiene efectos sobre la demanda agregada y por lo tanto tampoco sobre el nivel de actividad. Es por esto que se hace tan importante que la realización de políticas fiscales expansivas, para apuntalar la demanda, dejando las políticas de ajuste para más adelante.

La ventana de liquidez ilimitada al menos sirvió para relajar los diferenciales y reducir el costo de financiamiento de los países en problemas. El único inconveniente es que los bancos y todo el sistema económico está cada vez más atado al destino de estas naciones, por lo que se hace cada vez más perjudicial una eventual cesación de pagos.

Navegador de artículos